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事件：2023 年8 月15 日，人民银行开展2040 亿元公开市场逆回购（OMO）操作和4010 亿元中期借贷便利（MLF）操作。OMO 中标利率1.8%，前值为1.9%，下调10 个基点；MLF 中标利率2.5%，前值为2.65%，下调15 个基点。

核心观点：8 月MLF 操作利率再度下调15 个基点，下调幅度与操作时点均大幅超出市场预期，货币政策稳增长力度显著加大。一是，7 月社融数据大幅低于预期与季节性表现，反映出实体经济融资需求十分疲弱，稳定企业和居民预期必要且急迫；二是，居民购房需求持续走弱，叠加存量房贷利率偏高下居民提前还贷意愿较强，居民部门信用收缩较为明显；三是，经济修复动能仍显疲弱，促内需稳增长压力仍然较大，降息也是对政治局会议“用好政策空间、找准发力方向”的具体落实。

向前看，一方面，MLF 降息后LPR 大概率跟随下调，以达到促进实体融资成本下降、刺激地产需求释放、改善居民和企业预期的目的；另一方面，考虑到后续信贷投放力度加大、地方债发行量上升带来的资金需求，后续降准落地的概率也较大。

一、为何选择在此时降息？有何必要性？

第一，降息出于激发实体经济融资需求、稳住信贷节奏的考量。7 月社融数据大幅低于市场预期与季节性表现，反映出实体经济融资需求十分疲弱，稳定企业和居民预期必要且急迫。

7 月新增社融5282 亿元，大幅低于Wind 一致预期的1.12 万亿元和过去五年（2018-2022 年）的均值水平1.33 万亿元。其中，人民币贷款是主要拖累，7 月社融项下人民币贷款仅新增364 亿元，同比少增3892 亿元。信贷增长的大幅放缓，反映出当前实体经济融资需求十分疲弱，后续信贷需求恢复仍面临不少挑战。而降息可以有效降低实体经济融资成本，达到刺激消费和投资、稳住信贷节奏的目的。

从近年来历次降息的效果来看，其对信贷需求拉动的效果是十分显著的。一般而言，降息的当月或次月会形成社融和信贷同比多增的大月。例如2022 年8 月降息后，社会融资规模就在9 月形成了大幅同比多增的局面。

第二，降息出于刺激地产需求复苏、改善居民预期的考量。今年二季度以来居民购房需求持续走弱，同时，存量房贷利率偏高下居民提前还贷意愿较强，两项叠加抑制居民新增融资需求。降息可以在一定程度上改善居民购房需求，配合限售政策放松、首付比例调整等稳楼市组合拳，从而对房地产形成一定的托底作用。

从数据来看，7 月地产销售大幅走弱，30 个大中城市的商品房销售面积为958.5 万平方米，较往年（2018 年-2022 年）同期均值少增837 万平，以个人住房按揭贷款为主的居民中长期贷款延续收缩态势。叠加近期居民提前还贷对当月新增居民中长期贷款的冲击，7 月居民端净融资转负，显著低于往年同期水平。

第三，降息也是对7 月政治局会议上“用好政策空间、找准发力方向”的落实。7月政治局会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足。为此，会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，…，加强逆周期调节和政策储备。7月的经济数据和通胀数据，均反映出当前促内需稳增长压力仍然较大，因此，货币政策操作空间进一步打开，通过降息以达到促进内需释放、改善企业预期的目的。